天风MorningCall·0507｜银行-收据剖析结构电子-一季报总结修建建材-一季报总结中小市值-周观念
1、收据兼具资金特点和信贷特点，资金面和信贷投进状况皆影响收据利率。两层特点视角下，资金面松紧决议收据利率中枢，但在某些重要时点信贷特点会逾越资金特点决议收据利率。货币政策与信贷周期匹配时，收据利率与回购利率、存单利率走势全体同向。但若信贷特点和资金特点发生分歧，收据利率与其他货币商场利率走势也会发生违背。2、着重实在买卖联系和缩短收据期限有助于束缚套利行为。相较于银行贷款，收据贴现融资本钱更低，因而存在相关企业虚拟贸易往来以获取银行贴现资金的行为。当收据贴现利率与存款利率倒挂时，更易繁殖赚取利差的收据空转套利现象。3、银承比和保存比束缚将束缚银行存贷款冲量行为，但实践影响有限。对银行而言，《收据新规》将银行承兑汇票余额占银行总资产比重上限设置为15%，银行承兑汇票保证金余额占银行吸收存款规划上限设置为10%。
危险提示：经济复苏不及预期；信贷需求继续走弱；收据猜测作用失效。
1、2025年Q1半导体板块跑赢首要指数，基金持仓稳居全商场榜首。前十大重仓股聚集海光信息、中微公司等国产各条线龙头，凸显组织对半导体的继续喜爱。从成绩表现看，半导体板块一季度营收1281亿元（同比+0.2%），净赢利79亿元（同比+15.1%），盈余修正趋势清晰。2、自2025年3月底以来，存储价格涨幅及供需结构展望达观。闪迪、美光、三星、SK海力士等纷繁参加存储芯片提价潮，结合原厂减产和控货效应，半导体存储商场进一步回暖。商场端来看，云服务提供商对AI硬件的继续出资，端侧AI及大模型技能的加快使用，推动了高性能核算和存储硬件的需求增加。成绩方面，德州仪器Q2指引达观（车规工业复苏为主因）。国产代替方面，国产代替进程已进入突变阶段，TI主导的压价周期有望完结，职业全体赢利率有望进入上行通道。
危险提示：地缘政治带来的不行猜测危险，需求复苏不及预期，技能迭代不及预期，产业政策改变危险，一季度实践成绩以公司公告为准。
24年CS修建板块完结营收86997亿元，同比-4.1%，完结归母净赢利1689亿元，同比-14.4%，营收增速同比下降11.8pct，成绩增速同比下降21.4pct。1、24年子板块成绩表现分解，世界工程板块表现亮眼。世界工程板块成绩首要遭到中铝世界赢利回正带动，北方世界、中钢世界成绩同比别离增加14.3%、9.7%，整体来看世界工程板块成绩表现亮眼。2、从近期一季度各公司新签订单状况来看，传统基建板块景气量上升。Q1中邦交建、我国修建修建事务新签订单同比增加9.02%、8.37%，能建、电建Q1基建类订单别离同比增加15.5%、7.9%，我国化学3月份新签合同同比增加60.71%，央国企订单验证景气提高，海外新签方面，我国修建、我国铁建、我国中铁别离完结178.5%、30.1%、33.4%的亮眼增加，基建板块引荐高景气的弹性当地国企四川路桥、浙江交科等，修建央企中邦交建、我国中铁等。危险提示：基建&地产出资超预期下行；央企、国企改革提效进展不及预期；世界微观环境恶化危险。
1、依据水利厅相关负责人介绍，估计本年将在全省山洪灾祸高危险县及雅安、甘孜悉数中危险县建成41部测雨雷达，并在山洪灾祸中危险县、泥石流灾祸高发区域、大小凉山区域和龙门山等重要暴雨区洪水会集来历区建造30部测雨雷达，一起置办2部移动测雨雷达。咱们以为，这表明四川省在水文基础设施建造方面取得了较大前进，省政府在水文建造方面的大力投入和活跃办法，则表现了其对防汛减灾作业的高度重视和决计。2、纳睿雷达自主研制全极化多功用相控阵雷达技能，空管及机场范畴具有潜力。中心产品包含C波段双极化雷达，Ku波段雷达。公司低空雷达产品具有高时空分辨率及多方针追寻才能，现在已在多个空管局及机场展开实验测验与协作推行。公司紧抓空管设备国产化趋势，收买天津希格玛微电子强化芯片级设计才能，完结供应链自主可控，下降中心部件本钱。获益于低空经济政策支撑、机场新建/更新需求，中长期增加空间达观。
危险提示：微观经济周期动摇危险；微观政策不确定性；原材料价格动摇危险；技能研制危险。
2025Q1单季度完结营收46.46亿元，同比+40.98%，环比+0.92%；完结归母净赢利5.07亿元，同比+96.79%，环比+127.74%。1、自主高端品牌“无极”继续进击，国内海外双双高增。24年自主品牌无极收入31.54亿元，同比增加111.43%（无极内销18亿，同比+114%，外销13亿，同比+108%，外销里边欧洲占比76%）。无极已生长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲商场构成品牌知名度和商场影响力，未来将继续深耕欧洲商场。2、三大品牌合力进发，途径建造快速推动。公司打造差异化定位的三大自主品牌—无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非路途运动机车、茵未BICOSE高端电摩。继续加强途径建造以及品牌价值提高，树立和完善了终端分销系统以及线下服务系统，出售网络覆盖五大洲90多个国家和区域，经销商数量超越2000家。对盈余猜测进行上调，估计25-27年归母净赢利18.05、21.16、24.25亿元（25-26年前值：13.96、16.38亿元），对应PE为14.16、12.09、10.54倍，保持“买入”评级。
危险提示：气体价格动摇、产能建造不达预期、微观环境具有不确定性。
25Q1营收4.43亿/yoy+15%，归母净利1.12亿/yoy+46%。1、股票期权鼓励方案落地显示决心。拟颁发1532万份股票期权/占股本总额的4.83%，初次鼓励方针1153人/占比46%，行权价29.04元/份。成绩考核方针以24年净赢利为基数，25-27年净赢利增加率别离不低于20%/40%/60%。估计25-27年股票期权本钱摊销为4833万/5920万/2959万。2、AI商业化继续加快。24年底AI麦可累计付费会员打破9000位，25Q1新增2000位至超1.1万位，AI产品浸透率提高至39%。AI浸透率提高清晰，带来ARPPU提高和新客拉动两层作用。4.0版别AI麦可已完结agent功用，新手开店门槛下降有望反哺拓展MIC会员池。保持盈余猜测，估计公司2025-2027年经营收入为19/22/25亿元，同比增加14.7%/14.1%/14.0%；归母净赢利5.4/6.4/7.5亿元，同比增加20%/18%/17%；对应PE别离为25/21/18，保持“买入”评级。
危险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合危险，跨境电商需求不及预期，职业竞赛加重。
2025年Q1公司完结经营收入170.15亿元，同比增加8.7%；完结归母净赢利51.81亿元，同比增加30.56%。1、降费增效效果明显，2025年一季度公司财务费用同比压降13%。2024年全年公司完结出资收益52.58亿，同比增加11%；全年财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元。2、抽蓄项目多头并进：湖南攸县项目完结股改并开工建造、甘肃张掖项目取水取得行政答应，全面受邮寄维长龙山抽蓄电站，办理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。3、发电量稳健增加：2025年一季度乌东德/三峡水库来水总量别离同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35%。因为来水具有必定不确定性，调整盈余预期，咱们估计2025-2027年公司可完结归母净赢利343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，保持“买入”评级。
危险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期动摇、抽蓄电站建造进展不及预期等危险。
证券研究陈述《天风晨会集萃》
对外发布时刻：2025年05月07日
陈述发布组织 天风证券股份有限公司（已获我国证监会答应的证券出资咨询事务资历）
本陈述分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
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