AI衰败？台积电成绩力证昌盛仍在，却难扫关税阴霾
最近这一个月，你周围有多少出资者还高频重视AI？想必已所剩无几了吧。
在那个张狂的特朗普开端向全世界“纳税”之后，全球股市的涨跌简直只系于一人之言，什么AI使用、比特币等等，这些盛极一时的体裁不管基本面怎么，该跌的时分是简直没有底线。在这种情况下，商场变成了“赌场”，虽然遍地都是买卖的时机，动不动百分之十几的震动，挣钱的难度远高于以往。
就在这个商场仅有主题是特朗普推特的时分，台积电召开了2025Q1成绩会，向整个美股传达了坚决的信仰：
AI带来的基本面大昌盛没有散失。
据台积电估计，2025年全年公司以美元核算的增速为25%，依然维持在“关税战”迸发前所猜测的水平；Q2公司的收入将会获益于3nm和5nm制程工艺的微弱增加，到达284亿美元至292亿美元之间，环比增速将到达13%，同比增速约40%，大幅逾越华尔街的共同预期。
这种达观的预期和心态，和现如今摇摇欲坠的全球商场形成了分外显着的比照。乃至，在特朗普关税开端征收之前，当Deepseek横空出世之后，商场就开端置疑微软、谷歌这些巨子是否会在2025年减缩购买英伟达高算力芯片的预算，而英伟达正是台积电继苹果之后的最大客户，一旦英伟达收入被影响，会直接拉低台积电的成绩。
公司CEO则在成绩会上清晰表明，公司理解关税方针的潜在影响存在不确定性和危险，可到现在为止还没有看到客户行为有任何改动。但在咱们看来，不管高管说什么都不重要，现在的商场要害仍是关税，即使是台积电自己的成绩，也极大依赖于特朗普未来的挑选。
实际情况是，特朗普针对我国特供的H20芯片禁令加码，关于英伟达出产的H20芯片以及到达H20内存带宽、互联带宽的其他芯片，若出口到我国等国家和地区需求取得许可证，且该许可证要求将无限期收效。
北京时刻4月17日下午，英伟达CEO黄仁勋来到北京，敞开他的系列拜访，这是短短四个月内他第2次来到我国。和上一次全程松懈比较，这次有了显着不同。黄仁勋不再穿戴他那件标志性的黑色皮衣，而是和前往特朗普的海湖庄园相同换上了整套西装，紧张感仍是很足的。
一贯松懈的老黄也开端紧张了，是被局势逼的。
众所周知，AI关于高算力芯片的需求首要是两个方面：练习和推理。所谓练习，简单说便是研制大模型，Deepseek呈现之后节省的算力就在练习上；而推理，便是用研制好的大模型去处理用户的各种需求，像用户用AI查找、和AI对话等等耗费的算力，只会加快胀大。
因而，当AI成为我国新的风潮，包含豆包、元宝在内的头部AI使用快速进化，很多用户开端涌入，随之而来的便是背面高算力显卡需求暴升，带动我国公司入字节跳动、腾讯和阿里等等，快速扩张本钱开支规划，收购高算力显卡。
英伟达正跃跃欲试预备挣这波钱，却被美国自己卡了脖子。一个贴合实际的推演是：特朗普一定会想尽一切办法迫使咱们向他“服软”，他绝不承受自己的关税大棒就这么失效了。因而，就算黄仁勋真研制出来绕过监管的新芯片产品，也很有或许被特朗普再度带上桎梏，直到所谓的关税问题到达成果。
所以，关税成为了一切问题的开端，也是处理一切的钥匙。从理性的视点看，除非现在这百分之几百的关税得到妥善处理，不管是台积电给的达观预期，仍是英伟达自己的成绩，仍是整个美股大盘，都很难找到一个能够稳定人心的锚点。
01等候转好时机
就事论事，虽然现在行情大面上困难重重，但台积电这份可谓出色的成绩并非没有意义；相反，他们再次向商场证明，把握“中心科技”的公司成长性是经得起检测的。
依据公司2025Q1财报，营收到达8392.54亿新台币，高于财报指引的中心值；毛利率到达58.8%，环比削减0.2%，同比增加5.7%，挨近此前财报给出的指引区间高值；净利润3616亿元台币，同比增加60.3%，大幅逾越预期；高性能核算芯片占公司收入份额进一步扩展至59%，而手机芯片的占比则下滑至28%。
纵观这份财报，只要以美元计价的应收略逊于预期，但差错也只要不到1%，关于这家收入同比增速逾越30%的公司来说，这点距离实在是算不上什么。
很多人瞧不上，或者说不愿意高估台积电，首要原因是觉得他们是一家制作业公司，从事的是来料加工的行当，看上去就不行“高端”；但实际上，在高端制作技能上，台积电现已完成了事实性的独占，58.8%的超高毛利率现已很能阐明问题。
现金方面，这家公司也好得出奇。该公司在一季度产生了约新台币6260亿元的运营现金流，折合美元的话略高于190亿，即使在扣除约100亿美元的本钱开销后，台积电的自在现金流也有约90亿美元（2940.7亿新台币），比较上个季度和去年同期都有显着扩展，显示出健康的运营水平。
因而，不管从盈余才能、成长性仍是现金水平看，台积电现如今都是“超跌”状况。但正如咱们在最初陈说的那样，现如今的商场并不看基本面，即使这个成绩再超预期，公司在4月17日当天也仅涨了1.3%，远比不上曩昔几个季度绩后涨幅。
在可预见性的未来，或许会有芯片规划企业，在巨型本钱如谷歌、微软等加持下逾越英伟达，但很难会有企业在硅基芯片年代逾越台积电了。除非芯片的技能路途完全替换，量子芯片开端大行其道，不然台积电便是无敌的，谁来规划芯片，都得给他们交钱。
02国产化正待腾飞
当特朗普乱用关税等手法作为兵器来对立的时分，国产化的路途其实是越来越宽了。
回忆台积电在曩昔几年的体现，很显着发现，直到ChatGPT发布之后一年半，他们的成绩才算呈现了突变，股价在2023年四季度开端才飞速上涨。同理可知，在DeepSeek改动全球认知的短短几个月时刻里，商场关于国内它带来的算力需求，还处于一个懵懂知道的阶段，需求时刻和空间凝集一致。
更何况，有特朗普关税这些重磅事情搅扰，半导体国产代替这个体裁还远远没到发力期间。或许需求等候一到两个季度，商场承认这些公司的成绩得到了突变的时分，才轮到这些公司加快腾飞。
以中芯世界为例，在最新的财报中估计，2025年一季度完成环比收入增加6%至8%；毛利率增加至19%至21%之间。依据这个指引核算，2025年Q1公司将获取出售收入23.4亿美元至23.8亿美元，比2024年Q1的17.5亿美元增加至少33.7%，增速比较2024年Q1的19%扩大了近15个百分点，比2024年Q4的环比增速1.7%扩大了至少三倍。
30%以上的同比增速，和6%以上的环比增速，在公司的历史上并不多见，因而，2025年Q1，将会是中芯世界成绩加快增加的一个季度。关于一家处在AI投入扩张起点阶段的企业来说，只不过是他们的起点罢了。
不过需求留意的是，关于一家尚处于技能追逐期和商场成长期的公司来说，高强度的本钱开支一方面是为了提高公司的竞争力，另一方面也是为了满意客户的需求。当然，高强度本钱开支必定带来较大的折旧和财政压力，但这也是一家晶圆代工厂前进的必定之路。
不稳定的外部环境在这儿，加上有台积电这个好的典范，国内芯片制作企业的前进速度很或许超出这些公司自身的预期；再加上这些公司最近也在阅历调整，也需求等候出售等数据的进一步开释，逢低重视或许会是不错的时机。
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